همبستگی پویا بین بازارهای مالی چینی و ایالات متحده: از بحران مالی جهانی گرفته تا همه گیر Covid-19

از آنجا که اقتصاد چین و اقتصاد ایالات متحده تعامل قطعی را نشان داده اند ، علاقه قابل توجهی به مطالعه همبستگی بین بازار سهام چین و بازارهای مالی ایالات متحده وجود دارد. در این مقاله با استفاده از یک همبستگی مشروط پویا نامتقارن (ADCC) برای بررسی همبستگی بین شاخص کامپوزیت شانگهای (SHCI) و بازارهای مالی ایالات متحده ، از جمله SP500 ، NASDAQ و شاخص های دلار آمریکا استفاده شده است. نتایج تجربی نشان می دهد که همبستگی روزانه و تاخیر در بازارهای سهام چین و ایالات متحده دارای عملکردهای متفاوتی در طول رویدادهای جهانی و رویدادهای ملی است. در مقایسه با تأثیر پیچیده وقایع منفی بر همبستگی بازار سهام ، SHCI و USD با همبستگی منفی بالاتر در طی وقایع منفی جهانی ارتباط منفی دارند. علاوه بر این ، ما دریافتیم که سرمایه گذاران چینی نسبت به سرمایه گذاران آمریکایی نسبت به این خبر مسری هستند و این نشان می دهد که سیاست دولت چین بیشتر به سرمایه گذاران چینی نشان داده شده است. سرانجام ، برخی از پیشنهادات سیاسی ارائه شده است ، و برای پیشگیری و کنترل ریسک و سرمایه گذاری سودمند است.

کلید واژه ها: 62H12 ؛62J05 ؛62H20 ؛62m10

1. معرفی

در راستای جهانی سازی و پیشرفت های فناوری ، اقتصاد چین و اقتصاد ایالات متحده اکنون بدون شک بیشتر در ارتباط هستند. این مشارکت اقتصادی نزدیک این پتانسیل را دارد که ارتباط بین بازارهای مالی چینی و ایالات متحده را تقویت کند [1]. با توجه به نظریه "خیلی متصل به شکست" ، تحقیقات در مورد همبستگی بازارهای سهام چینی و آمریکا از اهمیت زیادی برخوردار است ، زیرا اگر در یکی از این بازارهای مالی ریسکی رخ دهد ، هر دو طرف آسیب می بینند. از طرف دیگر ، دو سیستم بزرگ اقتصادی در ایالات متحده و چین هستند که تقریباً 42. 10 ٪ از تولید ناخالص داخلی جهان را تشکیل می دهند [2]. بازار مالی ایالات متحده و بازار سهام چین نیز کاملاً در موقعیت پیشرو در جهان قرار دارند. اقتصادها و بازارهای مالی چین و ایالات متحده بسیار زیاد هستند. همانطور که نظریه "خیلی بزرگ برای شکست" توضیح می دهد ، مطالعه رابطه بین بازارهای مالی دو کشور ضروری است. بازار سهام به عنوان یکی از خطوط پشتیبانی غیر قابل تعویض برای توسعه اقتصاد واقعی ، به طور طبیعی ، تمرکز اصلی محققان و سرمایه گذاران برای بررسی فعال و عملی در مدیریت نمونه کارها است. بازار سهام ایالات متحده توانایی جریان اطلاعات به بورس های جهانی را نشان می دهد [3]. دلار آمریکا ارز غالب جهان و مؤلفه اصلی بازارهای مالی ایالات متحده است. نوسانات دلار ایالات متحده تأثیر قابل توجهی در بازارهای مبادله و اقتصاد در جهان دارد. به عنوان مثال ، قدردانی از دلار آمریکا باعث استهلاک Renminbi چینی (RMB) می شود. این استهلاک از صادرکنندگان بهره می برد و می تواند رشد صادرات در چین را ایجاد کند ، که می تواند منجر به تجمع بازار سهام چین شود. با این حال ، طبق نظریه جریان سرمایه ، استهلاک RMB باعث افزایش جریان سرمایه بین المللی و کاهش قیمت سهام می شود [4]. بنابراین ، دلار ایالات متحده و بازار سهام چین رابطه روشنی ندارند. از همه مهمتر ، شاخص دلار آمریکا روند صعودی را در طول بیماری همه گیر COVID-19 حفظ کرده است ، که مشابه بحران مالی در سال 2008 است. روشن کردن ارتباط بین دلار ایالات متحده و بازار سهام چین به طور بالقوه برای سرمایه گذاران و موسسات مالی سودمند استبه صورت به موقع و آموزنده به مدیریت نمونه کارها خود پیاده سازی کنید. بدیهی است ، تجزیه و تحلیل وابستگی متقابل بازار مالی ایالات متحده و چین برای تنوع مؤثر در مدیریت نمونه کارها مهم است.

شواهد نشان می دهد که هماهنگی بین بازار جهانی سهام در طول جنگ تجاری چین و آمریکا افزایش یافته است [5]. در پس زمینه جنگ تجاری و همه گیر جهانی ، رشد همبستگی ایالات متحده و چین در مقایسه با ائتلاف شرکای تجاری کند است ، اما این نشان دهنده ارتباط کاملاً تقویت شده بین بازار مالی ایالات متحده و بازار سهام چین است. به طور خاص ، شاخص کامپوزیت شانگهای (SHCI) و بازارهای مالی ایالات متحده از جمله شاخص های SP500 ، NASDAQ و دلار آمریکا. به طور خلاصه ، تجزیه و تحلیل هماهنگی بین بازارهای مالی چینی و آمریکا از اهمیت تحقیقات زیادی برای نمونه کارها سرمایه گذاری و ریسک مالی سیستمیک برخوردار است.

در حالی که ساختارهای سرمایه گذار در بورس اوراق بهادار چین و بورس اوراق بهادار ایالات متحده متفاوت است ، با این وجود سرمایه گذاران اکثریت چین افرادی با دارایی های متوسط و شرکت کنندگان اصلی ایالات متحده مؤسسات مالی هستند ، ارتباط بین این دو بازار غیر منتظره است. این الگوی در مطالعات قبلی مشاهده شده است که دوره جنگ تجاری قبل از یونا را از سال 2000 تا 2010 مورد تجزیه و تحلیل قرار داده است [6]. در این مقاله ، ما همبستگی بین شاخص کامپوزیت شانگهای و بازارهای مالی ایالات متحده از جمله SP500 ، NASDAQ و شاخص های دلار آمریکا را با استفاده از یک همبستگی شرطی پویا (DCC) یا یک مدل DCC-GARCH نامتقارن ارزیابی کردیم. Engle [7] مدل DCC-GARCH را برای اندازه گیری همبستگی پویا بین دو دارایی مالی ، و Cappiello و همکاران پیشنهاد کرد.[8] آن را به مدل نامتقارن-DCC (ADCC) -garch گسترش داد تا روابط نامتقارن احتمالی بین دو دارایی را بدست آورد. از آنجا که این دو مدل به طور گسترده ای در زمینه مالی مورد استفاده قرار می گیرند (به [9،10،11] مراجعه کنید) ، ما از آنها برای اندازه گیری همبستگی پویا بین بازارهای مالی چینی و آمریکا استفاده کردیم و معیار اطلاعات را به عنوان مثال ، معیار اطلاعات AKAIKE تصویب کردیم (AIC) ، معیار اطلاعات بیزی (BIC) و معیار اطلاعات Hannan-Quinn (HQIC) ، برای انتخاب بهترین مدل مناسب. برخی از شواهد نشان می دهد که بازار مالی ایالات متحده تا زمان جنگ تجاری تأثیر قابل توجهی در بازار جهانی از جمله بازار سهام چین دارد [12]. این مقاله ادعای را مجدداً مورد بررسی قرار می دهد و بیشتر تأثیر را در طول همه گیر در سراسر جهان با استفاده از مدل ADCC-GARCH روشن می کند.

در نتیجه، هدف این مقاله اندازه گیری حرکت های مشترک بین بازارهای سهام چین و ایالات متحده و بازار سهام چین و دلار آمریکا از سارس تا همه گیری کووید-19 است. این هدف نه تنها به دولت چین و دولت ایالات متحده کمک می کند تا از سرایت ریسک از یکدیگر جلوگیری کنند، بلکه ارزش مرجعی برای موسسات مالی و سرمایه گذاران برای ایجاد پرتفوی منطقی دارد. ما از روش های تجربی برای پاسخ به سؤالات زیر استفاده می کنیم: همبستگی پویا بین بازار سهام چین و بازارهای مالی ایالات متحده از قبل از بحران تا دوره COVID-19 چیست؟چرا گاهی اوقات همبستگی پایینی بین این دو بازار وجود دارد؟رویکرد آزمایشی برای بررسی همبستگی پویا بین دو بازار، استفاده از بازده روزانه و شاخص های هدف در دو بازار، یعنی شاخص های SHCI، SP500، NASDAQ و USD طی سال های 2000-2021 است. ما از داده ها برای تخمین مدل های ADCC-GARCH استفاده می کنیم که همبستگی دینامیکی را با کنترل ها برای سایر عوامل اساسی که بر بازده تأثیر می گذارند آزمایش می کنند.

یافته های کلیدی ما به شرح زیر است. نتیجه قانع کننده ای وجود دارد که نشان می دهد اثر رویدادهای عمده بر حرکت مشترک بین بازار سهام چین و بازار سهام ایالات متحده به نوع رویدادهای اصلی بستگی دارد: (1) در طول رویدادهای ملی منفی، همبستگی روزانه و تاخیر یکهمبستگی بین دو بازار معمولاً در جهت مخالف حرکت می کند که نشان دهنده انتقال اطلاعات یک طرفه است.(2) در جریان رویدادهای منفی جهانی، هر دو همبستگی بین دو بازار کاهش می یابد و دو بازار استقلال خود را نشان می دهند. این یافته ها نشان می دهد که سرمایه گذاران باید در مورد پوشش ریسک انتقالی در طول رویدادهای منفی جهانی محتاط باشند و تنظیم کننده ها و اپراتورهای بازار باید هنگام اتخاذ سیاست های متناظر تحت یک رویداد منفی بزرگ، عوامل خارجی را در نظر بگیرند.

این مقاله با ساختار زیر سازماندهی شده است: بخش 2 ادبیات مرتبط را نشان می دهد و موقعیت این مقاله را در مجموعه توضیح می دهد. بخش 3 داده ها و روش شناسی را ارائه می دهد. بخش 4 نتایج و یافته های ما را نشان می دهد و بخش 5 محدودیت ها و پیامدهای مدیریت پورتفولیو این یافته ها را مورد بحث قرار می دهد.

2. بررسی ادبیات

تعداد زیادی از مطالعات نشان داده اند که بازارهای مالی جهانی به دلیل دلایل مختلف ، حرکات مشترک را نشان می دهند و روابط در سالهای اخیر محکم تر می شود [13،14،15]. در میان تحقیقاتی که در مورد همبستگی و همبستگی بین بورس سهام تحت حوزه های قضایی مختلف بررسی شده است ، Agmon [16] یکی از اولین مطالعات بود که به بررسی تعامل بین بازارهای سهام در کشورهای مختلف با استفاده از تجزیه و تحلیل رگرسیون پرداخت. یافته های آنها حاکی از آن است که علیرغم تقسیم بازار ، شواهدی از ایالات متحده ، انگلستان ، آلمان و ژاپن نشان می دهد که بین بازارهایی که مورد مطالعه قرار می گیرند ، ارتباط معنی داری وجود دارد. بدنه زیادی از ادبیات که به بررسی همزمان بین بازارهای سهام چند ملیتی می پردازد ، از رویکردهای اقتصاد سنجی استفاده می کند. مشاهده می شود که تحقیقات در مورد رابطه بازارهای سهام حداقل به دهه 1970 قابل ردیابی است و دستاورد تحقیقاتی آنها نیز غنی است. بنابراین ، ما بررسی ادبیات را به سه زیر بخش به شرح زیر تقسیم کردیم. بخش 2. 1 تحقیق در مورد رابطه بین بازار سهام ایالات متحده و سایر دارایی های مالی را بررسی می کند. بخش 2. 2 تحقیقات در مورد ارتباط بین دلار ایالات متحده و سایر دارایی های مالی را خلاصه می کند. بخش 2. 3 مروری بر تحقیقات در مورد رابطه بین بازار سهام چین و سایر بازارهای مالی ارائه می دهد.

2. 1بازار سهام ایالات متحده و سایر بازارهای مالی

ایالات متحده بزرگترین بازار سهام و مالی است که به طور طبیعی توجه تعداد زیادی از دانشمندان را به خود جلب می کند. تحقیقات بسیار مثمر ثمر در مورد رابطه بازارهای مالی بین ایالات متحده و سایر کشورها یا سایر شاخص های اقتصادی وجود دارد. بکر و همکاران.[17] تأیید كرد كه بین بازارهای سهام آمریكا و ژاپن همبستگی شدیدی وجود دارد. Cha و Seeking [18] از مدل وکتور Autoregression (VAR) برای مطالعه ارتباط بین ایالات متحده و بورس سهام در حال ظهور آسیا استفاده کرد. با استفاده از مدل Arch and Garch ، Forbes & Rigobon [19] در بحران آسیا 1997 ، کاهش ارزش مکزیکی 1994 ، و سقوط بازار ایالات متحده 1987 ، وابستگی متقابل در بین بازارهای سهام در آمریکای شمالی ، آمریکای جنوبی ، اروپا و آسیا یافت. Lahrech و Sylwester [20] با استفاده از رویکرد همبستگی شرطی پویا (DCC) ، ارتباطات بازار سهام ایالات متحده و آمریکای لاتین را اندازه گیری کردند. ساکورای و کوروساکی [21] دریافتند که همبستگی بین بازار نفت و بازار سهام ایالات متحده پس از همه گیر Covid-19 بیشتر می شود. چین و پافاکین [22] رابطه روزانه بین قیمت دارایی ایالات متحده و شاخص های سهام چهار کشور آمریکایی را مورد مطالعه قرار دادند. برخی از مطالعات بر نوع دیگری از روابط بین بازار سهام ایالات متحده و سایر سهام سهام یا دارایی های مالی ، مانند رابطه علیت [23،24] و رابطه انتقال [22،25،26] متمرکز شده است.

2. 2دلار آمریکا و سایر دارایی های مالی

در بازار مالی جهانی ، دلار آمریکا نیز عملکرد مهمی دارد. برخی از محققان و محققان نیز به رابطه بین دلار آمریكا و سایر دارایی های مالی مانند طلا [27،28،29] ، نفت خام [30] ، ارزهای رمزنگاری شده [31] و سهام سهام [32،33] توجه می كنند. بیشتر مطالعات تأیید کردند که دلار ایالات متحده با بازار سهام حرکت قابل توجهی دارد [34،35]. در طول همه گیر Covid-19 ، بسیاری از محققان به نفوذ و تغییر دلار ایالات متحده توجه کردند. چما و همکاران.[36] دریافت که شخصیت ایمن هون دلار آمریکا در مقایسه با بحران مالی سال 2008 تضعیف شده است. وانگ و وانگ [37] نشان دادند كه راندمان بازار دلار آمریكا به شدت در طول حادثه شدید همه گیر Covid-19 كاهش می یابد. ترن و نگوین [29] نشان دادند كه بورس سهام در اروپا در سال 2021 تأثیر منفی بر دلار آمریكا دارد. لیو و لی [38] نشان دادند كه اثر سرریز نوسانات و همبستگی پویا بین دلار آمریكا و بیت کوین وجود دارد كه بزرگنمایی می شود. با ظهور Covid-19. به طور کلی ، رویدادهای قو سیاه تأثیر در بازارهای سهام و شاخص دلار آمریکا دارد. همبستگی بین بورس و دلار آمریکا ممکن است در طی یک رویداد قو سیاه مانند بحران مالی و همه گیر Covid-19 تقویت شود.

2. 3بازار سهام چین و سایر بازارهای مالی

با ادغام مداوم چین در اقتصاد جهانی ، بازار سهام چین نیز به ویژه در دهه گذشته مورد توجه بسیاری قرار گرفته است [39،40،41،42]. در بین بسیاری از مطالعات ، رابطه بین چین و بازارهای مالی ایالات متحده یک مسئله مهم تحقیق است. بیشتر مطالعات نشان می دهد که قبل از بحران مالی سال 2008 ، هیچ ارتباط ضعیفی بین این دو بازار سهام وجود ندارد (نگاه کنید به [43،44،45]). دلایل این امر این است که بازار سهام چین در انزوا از بازار مالی جهانی در نظر گرفته می شود و در ساعات معاملاتی آنها همپوشانی وجود ندارد [46،47]. با این حال ، شواهد مطالعات مختلف نشان داد که دو بازار سهام در سطح معینی همبستگی دارند و پس از سال 2006 بر یکدیگر تأثیر می گذارند [48،49]. با شیوع بیماری همه گیر Covid-19 ، مطالعات کمی در مورد همبستگی دو بازار سهام در طول همه گیر COVID-19 انجام شده است. سونگ و همکاران.[50] دریافت که علیت گنگر بین بازار سهام در طول بحران به طور قابل توجهی بالاتر از دوره قبل از بحران بود ، در حالی که بن عمار و همکاران.[51] تأیید كرد كه بازار سهام چین در بازار سهام ایالات متحده در طول همه گیر COVID-19 تأثیر ندارد.

با مرور ادبیات فوق ، می توانیم چهار یافته مهم را شناسایی کنیم. اول ، هماهنگی بین بازار سهام چینی و ایالات متحده ثابت نیست. دوم ، نتایج تجزیه و تحلیل همبستگی اندکی از بازار سهام چینی و آمریکا در طی اپیدمی COVID-19 وجود دارد ، و نتیجه گیری تفاوت های آشکاری دارد. سوم ، به دلیل تأثیر ساعات معاملات دو بازار ، همبستگی بازگشت روزانه در زمان t ممکن است زیاد یا نماینده نباشد. چهارم ، ما تأیید کردیم که بازار سهام چین و دلار آمریکا مرتبط است و هیچ مطالعه ای در مورد این رابطه در طول بیماری Covid-19 انجام نشده است. بنابراین ، این مقاله فرضیه های زیر را مطرح می کند: (1) همبستگی بین بازار سهام چین و بازار مالی ایالات متحده متفاوت است.(2) در طی وقایع قو سیاه ، مانند بحران مالی سال 2008 و همه گیر Covid-19 ، بازار سهام چین با بازارهای سهام ایالات متحده ارتباط فزاینده ای دارد.(3) همبستگی تاخیر بین بازار سهام چین و بازار مالی ایالات متحده بالاتر از سرمایه فعلی است.(4) همبستگی بین بازار سهام چین و دلار آمریکا متغیر است و همبستگی در طول بحران مالی و همه گیر Covid-19 از حد معمول قوی تر است.

این مقاله به روشهای زیر به ادبیات مربوط به هماهنگی بین بازارهای چین و سهام ایالات متحده کمک می کند. اول ، در این مقاله از داده های بازگشت روزانه در دو بازار استفاده شده و تجزیه و تحلیل را به دوره COVID-19 گسترش داده است. این دوره تحقیقاتی از سال 2000 تا 2021 ، از جمله دوره جهانی همه گیر ، به ما امکان می دهد تا از دیدگاه مالی ، برای طاعون جهانی بعدی جامع تر آماده شویم. دوم ، به بهترین دانش ما ، این مقاله به طور نوآموزی تأثیر همه گیر SARS و COVID-19 را بر هم ارتباط روزانه و هم تاخیر بین دو بازار ارزیابی کرده و شواهد تجربی را در این دو بازار ارائه می دهد. در مقایسه با مطالعات قبلی با تمرکز تحقیق مشابه ، مانند [50،52] ، این مقاله همبستگی متغیر بین بازارهای چینی و ایالات متحده در طول همه گیر COVID-19 را اندازه گیری می کند ، اما یک تجزیه و تحلیل استاتیک یا نوسانات نیست.

3. روش شناسی

به منظور ارزیابی نوسانات SP500 ، NASDAQ ، USD ، در این مقاله از GJR (Glosten ، Jagannathan و Runkle) استفاده شده است-گارچ مشتق شده از مدل GARCH برای محاسبه نوسانات. در مقایسه با مدل GARCH ، GJR-GARCH شامل یک متغیر جدید برای توصیف اثر عدم تقارن از بازگشت سهام است [53]. معادله واریانس در یک مدل ساده GJR-GARCH را می توان به شرح زیر بیان کرد: H t = α 0 + (α 1 + γ 1 i t - 1) ε t - 1 2 + α 2 H t - 1

ε t = h t η t₁جایی که γ_{t −1}ضریب GJR است که تأثیر اثر اهرم را توصیف می کند. من_{t −1} <0, I = 1, otherwise I = 0). h_tیک متغیر ساختگی است (اگر ε_tاستانداردهای واریانس مشروط در زمان t. η

توزیع استاندارد عادی یا دانشجویی است که با درجه آزادی ν توزیع می شود.