آیا ارزهای فیات واقعاً می توانند بیت کوین را محافظت کنند؟شواهدی از دیدگاه کوتاه مدت پویا

در حالی که تحقیقات زیادی تا حد زیادی در مورد پناهگاه امن ، تنوع و پرچین های رمزنگاری شده از cryptocurrency تحقیق کرده است ، تعداد بسیار کمی از مقالات ، مسئله حمایت از رمزنگاری با سایر دارایی ها را مورد تجزیه و تحلیل قرار داده اند. به همین ترتیب ، این مقاله سعی در بررسی این امکان دارد که اگر بیت کوین توسط ارزهای انتخاب شده فیات (یورو ، JPY و GBP) محافظت شود ، زیرا قیمت بیت کوین نوسانات بالا و مداوم را تجربه کرده است. برای انجام این کار ، ما نسبت های پرچین بهینه بین ارزهای بیت کوین و فیات را در طی دوره 02/02/2012-30/11/2017 بر اساس مدل VAR-DCC-GARCH ، مدل VAR-ADCC-GARCH و GARCH-Component Compponent- محاسبه می کنیم. مدل DCC. از تجزیه و تحلیل پنجره نورد برای ایجاد پیش بینی های خارج از نمونه یک مرحله ای از همبستگی های شرطی پویا بین دارایی های مختلف استفاده شده است. این منجر به ایجاد نسبت های پرچین متغیر زمان و در نتیجه پویا بازارهای ارزی بیت کوین/فیات می شود. نتایج تجربی به وضوح نشان می دهد که همبستگی های متغیر زمان بین ارزهای بیت کوین و فیات تحت مشخصات مختلف ، حاکی از یک رفتار پویا از رابطه بین چنین دارایی ها است. برای همه مدلهای پیشنهادی ، چنین همبستگی های پویا با روند نزولی در طی دوره مورد مطالعه مشخص می شود. نتایج همچنین نسبت های پرچین متغیر زمان را نشان می دهد که منجر به تقاضای منظم مداوم برای تعادل مجدد موقعیت های محافظت شده تحت مشخصات مختلف می شود. در واقع ، استفاده از مدلهای مختلفی که جنبه های مختلف نوسانات و ساختارهای همبستگی را در نظر می گیرد ، امکان اجرای بهتر استراتژی های حراجی پویا را فراهم می کند.

روی نسخه خطی کار می کنید؟

1. معرفی

به طرز عجیبی ، ارزهای رمزنگاری شده به یک پدیده گسترده و جذاب تبدیل شده اند که بطور جدی توسط مؤسسات مالی و دولتی و همچنین محققان دانشگاهی مورد توجه قرار می گیرد. از نظر سیاست ، ارزهای دیجیتال با توجه به نمایندگی دیجیتالی خود ، از طراحی تعیین شده زیرساخت های سیستم مالی دور می شوند. آنها به طرز جالبی در پاسخ به عدم اطمینان پیرامون سیستم های متعارف اقتصادی و بانکی و خرابی های درک شده بانکهای مرکزی دولت ها در طول بحران ها افزایش یافته اند (به عنوان مثال ، بحران بدهی اروپا 2010-2013). بدیهی است که ظهور چنین ارزهای جدید عملکرد و ثبات سیستم های مالی را به وجود می آورد.

از دیدگاه تحقیق ، ارزهای دیجیتال علاقه زیادی به ادبیات مالی جلب کرده و تلاش های قابل توجهی در کاوش در موضوعات مختلف انجام شده است. بدون شک ، اولین سؤال جالب به ماهیت بیت کوین می پردازد ، اگر بیت کوین بتواند به عنوان یک ارز جایگزین یا دارایی سوداگرانه (یا سرمایه گذاری) در نظر گرفته شود. در حالی که یک ارز را می توان به عنوان یک واحد حساب ، متوسط مبادله و ذخیره ارزش مشخص کرد ، یک دارایی به طور آشکار این دو مورد اول را ندارد و ظاهراً می توان از آن جدا شد (Baur et al. 2017). بنابراین ، اگر بیت کوین به عنوان یک سرمایه گذاری در نظر گرفته شود ، می تواند با سایر دارایی ها (به عنوان مثال ، سهام و اوراق قرضه دولتی) رقابت کند. در عوض ، اگر به عنوان ارز برای پرداخت خدمات یا کالاها به کار گرفته شود ، ممکن است با سایر ارزهای فیات رقابت کند و بر سیاست های پولی بانک مرکزی تأثیر بگذارد. Selgin (2015) و Baeck and Elbeck (2015) ، در میان دیگران ، ادعا می کنند که بیت کوین یک دارایی سوداگرانه را به جای ارز نشان می دهد. Yermack (2013) گزارش می دهد که بسیاری از ویژگی ها از جمله عدم وجود ساختار حاکمیت مرکزی ، خطرات امنیت سایبری ، تنوع قیمت بیت کوین در بین صرافی های مختلف و سطح نسبتاً پایین بیت کوین مانع از چنین رمزنگاری می شود که ارز است. با استفاده از داده های مختلف ، Glaser و همکاران.(2014) بررسی کرد که اهداف کاربران هنگام تغییر داخلی خود به یک ارز دیجیتال چیست. آنها به وضوح نشان می دهند که علاقه کاربران جدید بر حجم بیت کوین که در مبادله معامله می شود تأثیر می گذارد اما بر روی حجم سیستم بیت کوین نیست. این بدان معنی است که به نظر می رسد کاربران مبادله ای که بیت کوین را خریداری می کنند ، چنین ارزهای دیجیتالی را در کیف پول خود برای اهداف گمانه زنی نگه می دارند اما آن را برای پرداخت کالا یا خدمات به کار نمی برند. آنها همچنین نشان می دهند که بیت کوین بازده در مورد اخبار مربوط به این Crytocurrency واکنش نشان می دهد ، دوباره دلالت بر این دارد که کاربران بیت کوین را به عنوان یک سرمایه گذاری جایگزین درک می کنند. همچنین ، Baur و همکاران.(2017) فاش می کند که بیت کوین به دلیل اشتغال برای معاملات (یعنی یک واسطه مبادله) به دلیل نوسانات و بازده بالا ، به عنوان سرمایه گذاری استفاده می شود.

محققان دیگر با در نظر گرفتن cryptocurrency به عنوان دارایی ، پس از آن سعی کردند برخی از مالکیت های تجربی از قیمت های رمزنگاری و به ویژه پویایی نوسانات را بررسی کنند. به عنوان مثال ، Katsiampa (2017) با مقایسه چندین مدل از نوع رقابتی از نوع Garch ، نوسانات قیمت بیت کوین را تخمین زده و توضیح داد. نتایج به وضوح نشان می دهد که مدل AR-CGARCH بسیار خوب عمل می کند ، دلالت بر اهمیت داشتن اجزای کوتاه مدت و بلند مدت از واریانس شرطی دارد. چیم و لورینی (2018) از مشخصات مختلفی برای دستگیری پویایی بازده روزانه بیت کوین و نوسانات استفاده کردند. آنها اهمیت ادغام پرش های دائمی به نوسانات را نشان می دهند. آنها همچنین وجود دو دوره نوسانات بالا را برجسته می کنند: اولین مورد از اواخر سال 2013 تا اوایل سال 2014 و دومین دوره در سال 2017. اخیراً ، بن چیخ و همکاران.(2019) رفتار نامتقارن نوسانات در بازارهای مهم رمزنگاری (بیت کوین ، اتریوم ، ریپل و لیتکین) را در دوره 28/04/2013-01/12/2018 بررسی کرد. آنها با استفاده از مدل GARCH Transition Smooth ، یک واکنش نامتقارن معکوس را برای بیشتر ارزهای مجازی نشان می دهند. به عبارت دیگر ، خبرهای خوب تمایل به تأثیر بیشتر بر رفتار نوسانات نسبت به BAS News دارند. Katsiampa (2019) پویایی نوسانات بیت کوین ، اتریوم ، ریپل ، لیتکین و لومن ستاره ای را در دوره 07/08/2015-10/02/202 بررسی کنید. نتایج تجربی نشان می دهد که واریانس شرطی هر پنج ارز دیجیتال به طور قابل توجهی تحت تأثیر نوسانات شرطی گذشته و خطاهای مربع قبلی قرار دارد. همچنین ، شوک های گذشته نامتقارن بر نوسانات شرطی فعلی تأثیر می گذارد. به نظر می رسد پویایی نوسانات ارزهای مجازی به طور کلی به اخبار مهم پاسخگو است. Baur و Dimpfl (2019) اثر نوسانات نامتقارن را برای بیست ارز رمزنگاری تجزیه و تحلیل می کنند. آنها نشان می دهند که شوک های مثبت باعث افزایش نوسانات بیش از شوک های منفی می شوند. چنین یافته هایی را می توان با فعالیت تجاری سرمایه گذاران یکنواخت (به ترتیب سرمایه گذاران آگاه) در مورد شوک های مثبت (به ترتیب منفی) توضیح داد. Caporale و Zekokh (2019) برای مدل سازی بهترین (یا مجموعه) مدل (های) برای مدل سازی نوسانات قیمت cryptocurrency بر اساس رویه های مختلف (VAR و ES و روش تنظیم اعتماد به نفس مدل) را جستجو کنید. آنها به وضوح نشان می دهند که استفاده از مدل های کلاسیک GARCH می تواند منجر به پیش بینی نادرست VAR و ES و مدیریت ریسک ناکارآمد ، بهینه سازی نمونه کارها و قیمت گذاری اوراق بهادار مشتق شود.

به موازات ، سایر محققان ترجیح می دهند نقش ارزهای رمزنگاری شده را از منظر سرمایه گذاران بررسی کنند. صریح تر ، آنها با توجه به همبستگی منفی یا مثبت آن با سایر دارایی ها ، پناهگاه امن ، محافظت و متنوع سازی بیت کوین را بررسی می کنند. به عنوان مثال ، Dyhrberg (2015) توانایی محافظت از بیت کوین را در برابر سهام در شاخص بورس اوراق بهادار Financial Times و دلار آمریکا در دوره 19/07/2010-22/05/205 تجزیه و تحلیل می کند. نتایج به وضوح نشان می دهد که بیت کوین با قابلیت های محافظت در برابر شاخص FTSE مشخص می شود. بیت کوین می تواند به عنوان پرچین در برابر دلار در کوتاه مدت استفاده شود. بوری و همکاران.(2016a) نشان می دهد که بیت کوین در طول دوره قبل از فروش ، پناهگاه امن دارد. با این وجود ، چنین مناقصه ای پس از سقوط قیمت سال 2013 از بین می رود. Bouri et al.(2017a ، b) آزمایش اگر بیت کوین بتواند از عدم اطمینان جهانی در دوره 17/03/2011-07/01/2016 محافظت کند. آنها به وضوح نشان می دهند که بیت کوین توانایی محافظت در برابر عدم اطمینان را در انتهای شدید بازار بیت کوین و عدم اطمینان جهانی در افق های کوتاهتر سرمایه گذاری دارد. بوری و همکاران.(2017a ، b) در مورد دارایی های مختلف بیت کوین در برابر دارایی های مختلف (به عنوان مثال ، شاخص های عمده سهام جهانی ، اوراق بهادار ، طلا و روغن) در دوره 07/2011 12/2015 تحقیق کنید. آنها نشان می دهند که بیت کوین پرچین ضعیف است و می تواند به عنوان یک تنوع مؤثر برای بیشتر موارد در نظر گرفته شود. در غیر این صورت ، در چند مورد ، بیت کوین دارای ویژگی های پرچین و پناهگاه امن است که بین افق ها متفاوت است. چان و همکاران.(2018) بررسی کنید که آیا بیت کوین می تواند در برابر یورو Stoxx ، Nikkei ، Shanghai A-Share ، S& P500 و شاخص TSX به روش پویا متنوع و محافظت کند. آنها نشان می دهند که بیت کوین (به ترتیب نیست) یک پرچین قوی برای همه شاخص ها بر اساس فرکانس داده ماهانه (به ترتیب روزانه و هفتگی) است. Urquhart و Zhang (2019) بررسی می کنند که آیا بیت کوین می تواند به عنوان پناهگاه یا پناهگاه امن در برابر ارزهای فیات عمل کند. آنها ثابت می کنند که بیت کوین برای CHF ، EUR و GBP (به ترتیب AUD ، CAD و JPY) نقش پرچین (به ترتیب متنوع) را ایفا می کند. آنها همچنین نشان می دهند که بیت کوین پناهگاه امن برای عدم اطمینان سیاست اقتصادی است.

از یافته های فوق الذکر دو واقعیت پدیدار می شود. اول ، بیت کوین نوسانات بالایی را نشان می دهد و بنابراین می تواند به عنوان سرمایه گذاری با ریسک بالا در نظر گرفته شود. دوم ، منافع پناهگاه ، پرچین و تنوع بیت کوین با توجه به فرکانس داده ، ماهیت دارایی ها و روش ها متفاوت است. به همین دلیل PAL و MITRA (2019) در عوض به دنبال بررسی احتمال محافظت از قیمت بیت کوین با دارایی های مختلف (S& P500 ، طلا و گندم) در دوره 03/01/2011 19/02/2018 هستند. آنها دریافتند که بیت کوین را می توان بر اساس مدلهای مختلف از نوع Garch (DCC-Garch ، Go-Garch و ADCC-Garch) با طلا ، گندم و S& P500 محافظت کرد. به دنبال PAL و MITRA (2019) ، ما نسبت های پرچین بهینه بین ارزهای بیت کوین و فیات را محاسبه می کنیم تا بررسی کنیم که آیا بیت کوین می تواند توسط چنین دارایی ها محافظت شود و بنابراین استراتژی احتمالی محافظت از آن ممکن است به خوبی تثبیت شود. از دیدگاه روش شناختی ، ما از مدل VAR-DCC-GARCH ، مدل VAR-ADCC-GARCH و مدل GARCH-DCC VAR-Component استفاده می کنیم تا به نوسانات مناسب و همبستگی های شرطی بین بیت کوین و ارزهای فیات. ما همچنین یک تجزیه و تحلیل پنجره نورد را برای ایجاد پیش بینی خارج از نمونه از همبستگی های شرطی پویا انجام می دهیم. چنین روشی می تواند به توجه به تغییر تغییرپذیری در داده ها کمک کند (Basher and Sadorsky 2016). این منجر به محاسبه نسبت های بهینه پرچین و در نتیجه بازارهای ارزی (فیات/مجازی) می شود.

طرح این مقاله به شرح زیر است. بخش 2 خلاصه ای از روش اتخاذ شده را ارائه می دهد. بخش 3 داده های مورد استفاده و آمار توصیفی را ارائه می دهد. بخش 4 نتایج تجربی را گزارش می کند. بخش 5 برای بازارهای ارزی مجازی و فیات برجسته است. بخش های 6 و 7 به ترتیب بحث و نتیجه می گیرد.

2 ادبیات مرتبط

بسیاری از محققان تا حد زیادی بر نقش بیت کوین در پرتفوی های متنوع متمرکز شده اند. به عنوان مثال، با استفاده از مدل همبستگی شرطی پویا، بوری و همکاران.(2016b) تجزیه و تحلیل می کند که آیا بیت کوین می تواند نقش پرچین و پناهگاه امنی را برای شاخص های عمده سهام جهان، اوراق قرضه، نفت، طلا، شاخص عمومی کالا و شاخص دلار آمریکا ایفا کند. آنها گزارش می دهند که بیت کوین پوشش ضعیفی دارد اما به نظر می رسد متنوع تر باشد. آنها همچنین نشان می دهند که بیت کوین پناهگاه امن قوی در برابر سهام آسیایی است. بوری و همکاران(2017a، b) بررسی کنید که آیا بیت کوین می تواند عدم قطعیت جهانی را در دوره 17/03/2011 07/10/2016 پوشش دهد یا خیر. آنها نشان می دهند که بیت کوین را می توان با واکنش مثبت به عدم قطعیت هم در چندک های بالاتر و هم در حرکات فرکانس کوتاه تر بازده بیت کوین در برابر عدم قطعیت محافظت کرد. فانگ و همکاران(2018) تلاش کرد تا بررسی کند که آیا نوسانات بلندمدت سهام جهانی، کالاها، اوراق قرضه و بیت کوین تحت تأثیر عدم قطعیت سیاست اقتصادی جهانی است یا خیر. آنها همچنین بررسی می کنند که آیا عدم قطعیت سیاست اقتصادی جهانی می تواند بر همبستگی بین بیت کوین و سهام، کالاها و اوراق قرضه جهانی تأثیر بگذارد یا خیر. نتایج تجربی نشان می دهد که نوسانات بلندمدت سهام جهانی، کالاها و بیت کوین تحت تاثیر عدم قطعیت سیاست های اقتصادی جهانی قرار دارند. بنابراین، استفاده از اطلاعات در مورد وضعیت عدم قطعیت اقتصادی جهانی می تواند پیش بینی نوسانات بیت کوین را بهبود بخشد. آنها همچنین گزارش می دهند که عدم قطعیت سیاست اقتصادی جهانی به طور منفی (به طور مثبت) بر همبستگی اوراق قرضه بیت کوین (یعنی هم بیت کوین- سهام و هم بیت کوین- کالاها) تأثیر می گذارد. چنین نتایجی نشان می دهد که بیت کوین می تواند تحت شرایط عدم قطعیت اقتصادی خاص به عنوان یک محافظ عمل کند. کوربت و همکاران(2018) روابط بین ارزهای دیجیتال و برخی دارایی های مالی را بررسی می کند. آنها گزارش می دهند که بازارهای ارزهای دیجیتال را می توان به عنوان یک طبقه دارایی سرمایه گذاری جدید در نظر گرفت، زیرا آنها با یکدیگر مرتبط هستند و الگوهای مشابهی از ارتباط با سایر طبقات دارایی دارند. آنها همچنین نشان می دهند که ارزهای دیجیتال می توانند دستاوردهای متنوعی را برای سرمایه گذارانی با افق سرمایه گذاری کوتاه فراهم کنند. چان و همکاران(2018) با استفاده از مدل های مختلف، ویژگی های پوشش دهی و متنوع سازی بیت کوین را در برابر Euro STOXX، Nikkei، Shanghai A-Share، S& P500 و شاخص TSX تجزیه و تحلیل کرد. آنها نشان می دهند که بیت کوین به نظر می رسد یک پوشش قوی موثر برای همه این شاخص ها تنها در فرکانس داده های ماهانه باشد. شهزاد و همکاران

(2019) بررسی می کند که آیا بیت کوین پناهگاه امنی در برابر شاخص های بازار سهام در دوره 19/07/2010-22/02/2018 است یا خیر. آنها گزارش می دهند که بیت کوین، طلا و شاخص کالا می توانند در برخی موارد پناهگاه امن ضعیفی باشند. سلمی و همکاران با استفاده از رویکرد رگرسیون چندک بر کمیت.(2018) ساختار وابستگی بین بیت کوین و نفت خام را به منظور ارزیابی پناهگاه امن بیت کوین و ویژگی های پوشش ریسک تجزیه و تحلیل می کند. آنها نشان می دهند که هم بیت کوین و هم طلا می توانند پرچین، پناهگاه امن و متنوع کننده حرکت نفت باشند. به نظر می رسد چنین ویژگی هایی به فازهای بازار بیت کوین، طلا و نفت خام (فاز خرس، گاو نر و عادی) بستگی دارد. جی و همکاران(2018) روابط بین بیت کوین و سایر دارایی ها را با استفاده از نمودار غیر چرخه ای جهت دار بررسی می کند. آنها گزارش می دهند که به نظر می رسد بازار بیت کوین کاملاً منزوی است و هیچ دارایی خاصی نمی تواند بر این بازار ارزهای دیجیتال تأثیر بگذارد. با این وجود، روابط تاخیری بین بیت کوین و برخی دارایی ها، به ویژه در مرحله بازار نزولی بیت کوین، به خوبی مستند شده است. بوری و همکاران(2018) روابط بین بیت کوین و سایر طبقات دارایی (سهام، سهام، کالاها، ارزها و اوراق قرضه) را با مطالعه سرریزهای بازده و نوسان بین دارایی های مختلف بررسی می کند. آن ها نشان می دهند که بازده بیت کوین کاملاً با بیشتر دارایی های دیگر، به ویژه کالاها، مرتبط است. بنابراین، بازار بیت کوین کاملاً منزوی نیست. اهمیت و علامت سرریزها تفاوت هایی را در دو شرایط بازار و جهت سرریزها نشان می دهد. به طور خاص، بیت کوین نوسانات بیشتری را دریافت می کند که انتقال می دهد.

اروخارت و ژانگ (2019) بررسی می کنند که آیا بیت کوین می تواند به عنوان یک پناهگاه یا پناهگاه امن در برابر ارزهای جهانی در نظر گرفته شود. آنها با توجه به اینکه بیت کوین نوسانات بالایی را تجربه می کند ، تعامل بین بیت کوین و ارز را در فرکانس ساعتی ارزیابی می کنند. با استفاده از مدل ADCC ، آنها نشان می دهند که بیت کوین را می توان به عنوان پرچین داخلی برای CHF ، EUR و GBP و متنوع برای AUD ، CAD و JPY در نظر گرفت. وانگ و همکاران.(2019) تأثیرات سرریز بین بیت کوین و سایر دارایی ها در چین را بررسی کرده و پناهگاه ایمن بیت کوین و مالکیت های محافظت از بیت کوین را ارزیابی کنید. آنها از مدل VAR-GARCH-BEKK برای تجزیه و تحلیل اثرات سرریز میانگین و نوسانات و ساختار همبستگی بین بیت کوین و سایر دارایی ها استفاده می کنند. آنها دریافتند که بیت کوین را می توان در برابر اوراق قرضه ، سهام و سهام بین بانکی شانگهای (Shibor) ارائه داد و به نظر می رسد در برابر تغییرات قیمت نامطلوب تولید شده در بازار پولی ، پناهگاه امن است. KristjanPoller و Bouri (2019) در مورد همبستگی های متقابل دوربرد و چند عام بودن نامتقارن بین برخی ارزهای دیجیتال (بیت کوین ، لیتکین ، ریپل ، مونرو و داش) و ارزهای فیات (فرانک سوئیس ، یورو ، پوند انگلیس ، یین و دلار استرالیا) تحقیق می کنند. با استفاده از روش MF-ADCCA ، آنها می یابند که یک ویژگی نامتقارن قابل توجه از همبستگی متقابل به طور کلی به نظر می رسد چند وجهی و پایدار است. Ripple و Monero (به ترتیب Litecoin و Bitcoin) رفتار چند منظوره ای پایین تر (به ترتیب بیشترین) نشان می دهند. قابری و همکاران.(2020) ساختار وابستگی بین بیت کوین و برخی از دارایی های مالی (شاخص سهام جهانی MSCI ، طلا ، نفت خام و شاخص GEISAC) را بررسی کنید. آنها به وضوح نشان می دهند که وجود یک مزیت بالقوه در متنوع سازی خطر نقدینگی با استفاده از بیت کوین به جای دارایی های کلاسیک است. کلیبر و همکاران.. برای این کار ، آنها همبستگی شرطی پویا بین شاخص های اصلی سهام و قیمت بیت کوین (در ارزهای محلی) و همچنین شاخص های اصلی سهام و قیمت بیت کوین (به دلار آمریکا) را تخمین می زنند. به نظر می رسد بیت کوین بسته به بازار سهام نقش های مختلفی را ایفا می کند. با استفاده از رویکردهای مختلف موجک ، ال یاهیا و همکاران.(2019) تعامل بین بیت کوین و شاخص عدم اطمینان نوسانات (VIX) را مطالعه کنید. آنها به وضوح نشان می دهند که بیت کوین و VIX با گذشت زمان و در فرکانس های مختلف تغییر می کنند. آنها همچنین بین این دو متغیر مثبت (درون فاز) را نشان می دهند ، در حالی که همبستگی های منفی (خارج از فاز) در فرکانس های کم و زیاد به خوبی بیان می شوند.

کانلون و همکاران(2020) به بررسی ویژگی های پناهگاه امن ارزهای رمزنگاری شده در طول شیوع ویروس کرونا می پردازد. آن ها تحلیل می کنند که آیا از طریق جفت کردن سرمایه گذاری های شاخص بین المللی سهام با تخصیص پورتفولیو به ارزهای دیجیتال (بیت کوین، اتریوم و تتر)، ریسک کاهشی کاهش می یابد. آن ها نشان می دهند که بیت کوین و اتریوم قابلیت های پناهگاه امنی ندارند، در حالی که تتر پناهگاه امنی برای همه شاخص ها در زمان شروع کرونا است. بوری و همکاران(2020c) قابلیت های بهشت امن بیت کوین، طلا و شاخص کالا را در برابر شاخص های بازار سهام جهان، توسعه یافته، نوظهور، ایالات متحده آمریکا و چین طی دوره 2018/07/2010 تا 22/02/2018 مطالعه کرد. با استفاده از روش انسجام موجک، آنها نشان می دهند که کل وابستگی بین کالاها/طلا/بیت کوین و بازارهای سهام در مقیاس های زمانی مختلف ضعیف است. به طور خاص، به نظر می رسد بیت کوین کمترین وابستگی را دارد. سو و همکاران(2020) نقش بیت کوین را در جلوگیری از خطرات مختلف مربوط به رویدادهای ژئوپلیتیکی بررسی می کند. آنها نشان می دهند که اثرات مثبت و منفی ناشی از ریسک های ژئوپلیتیکی نسبت به قیمت بیت کوین است. بوری و همکاران(2020a) ظرفیت تنوع پویا در برابر سهام را تجزیه و تحلیل می کند. از این نظر، آنها از مدل های DCC برای تمرکز بر پیوند بین ارز دیجیتال و سهام استفاده می کنند. آن ها تاکید می کنند که بیت کوین، اتریوم و لایت کوین، به ویژه در برابر سهام آسیایی اقیانوس آرام و ژاپن، به نظر می رسد پوشش هایی هستند که شواهدی از تغییر زمانی در برخی موارد وجود دارد. بوری و همکاران با استفاده از رویکرد کوانتیلوگرام متقاطع.(2020b) تلاش می کند تا مکان امن و ویژگی های پوششی برخی ارزهای دیجیتال در برابر نوسانات نزولی در S& P500 و 10 بخش سهام را کشف کند. آنها حمایت می کنند که بیت کوین، ریپل و استلار پناهگاه های امن برای همه شاخص های سهام ایالات متحده هستند در حالی که لایت کوین و مونرو پناهگاه های امنی برای شاخص کل سهام ایالات متحده و بخش های منتخب هستند. رحمان (2020) وابستگی شدید و سرریز ریسک بین بیت کوین و کالاها (طلا، نقره، مس، گندم، پلاتین و پالادیوم) را در دوره 04/2013-01/2018 بررسی می کند. نتایج تجربی قابلیت پوشش طلا برای بیت کوین را گزارش می کند. رحمان (2020) همچنین سرریز از بیت کوین به بازار فلزات گرانبها را از نظر سرریز جهت دار از فلزات گرانبها به بیت کوین برجسته می کند. نقره نسبت به هر گونه سرریز خطر نزولی حساس باقی می ماند. رحمان و همکاران(2020) وابستگی ریسک بین بیت کوین و بازارهای سهام اسلامی را بررسی می کند. آنها وابستگی پویا بین بسیاری از شاخص های اسلامی و بیت کوین را گزارش می دهند.

آنها همچنین از معیارهای VaR، CoVaR و ΔCoVaR برای ارزیابی سرریز بین بیت کوین و بازارهای سهام اسلامی استفاده می کنند. به نظر می رسد VaR بیت کوین از VaR شاخص های اسلامی فراتر رفته و CoVaR هر دو اسلامی و بیت کوین از VaR مربوطه آنها فراتر می رود، که نشان دهنده وجود سرریز ریسک بین یکدیگر است.

3 مدل تجربی

در این مقاله از مدل VAR-DCC-GARCH، مدل VAR-ADCC-GARCH و مدل VAR-component GARCH-DCC استفاده می کنیم. مدل DCC Engle (2002)، مدل ADCC Cappiello و همکاران.(2006) و مدل GARCH-DCC مولفه VAR از Engle و Lee (1999) برای مدلسازی و برآورد به شیوه ای مناسب تر پویایی نوسانات، همبستگی های شرطی و نسبت های پوششی بین بیت کوین و بازارهای ارز مجازی استفاده شده است.

3. 1 مدل VAR-DCC-GARCH = mu + Phi R_ + varepsilon_>مدل VAR-DCC-GARCH به ما اجازه می دهد تا میزان حرکت کوتاه مدت بین بیت کوین و ارزهای فیات را ارزیابی کنیم. ما بر همبستگی های شرطی پویا به دست آمده از تخمین مدل چند متغیره DCC-GARCH Engle (2002) تکیه می کنیم. در این راستا، سیستم فرآیند زیر را در پی نوشت 1 در نظر می گیریم:<varepsilon_= H_^ eta_> hfill \ end>$$ چپ \hfill \<phi_<1>,,phi_ ,, ldots ,,phi_>درست.$$

که در آن ( R_ ) یک ( l × 1 ) بردار بازده حقوق صاحبان سهام است، ( mu ) یک (l × 1) بردار عبارات ثابت است، ( Phi = diagleft( راست) ) یک (l × l) ماتریس مورب از ضرایب است، ( varepsilon_ ) بردار (l × 1) از جمله خطاهای معادلات میانگین شرطی است و ( eta_ ) یک دنباله است. از i. i. d. خطاهای تصادفیماتریس واریانس کوواریانس شرطی (H_) به صورت زیر تعریف می شود:$$ H_= D_$$

پ_D_جایی که ( D_ = diag(sqrt,sqrt