پیامدهای تصاحب Credit Suisse توسط UBS برای سرمایه گذاران اوراق قرضه

علیرغم ضعف کلی بازار بلافاصله پس از اعلام تصاحب بانک، ما معتقدیم که این معامله احتمالا بهترین نتیجه برای ثبات بازارهای جهانی بود. در حالی که خطر سرایت مستقیم مستقیم به سایر بانک های جهانی از نظر ما محدود است، ما انتظار داریم که احساسات بازار در کوتاه مدت شکننده باقی بماند.

• با کمک مالی قابل توجه دولت سوئیس، UBS در 19 مارس موافقت کرد که Credit Suisse را به مبلغ 3 میلیارد فرانک سوئیس در یک معامله کل سهام خریداری کند. در این فرآیند، دولت سوئیس تشخیص داد که Credit Suisse به "نقطه عدم امکان دوام" رسیده است، که باعث کاهش کامل اوراق قرضه اضافی ردیف 1 (AT1) 1 این گروه شد.
• از نظر ما، قرارداد UBS-Credit Suisse باید به جلوگیری از سرایت کمک کند و تأثیر مستقیم مستقیم کمی بر سایر بانک های جهانی خواهد داشت. بانک های جهانی از طریق اوراق قرضه پوشش دهی شده (قرض های بسیار ارشد با پشتوانه وام های مسکن و نگهداری شده برای مقاصد نقدینگی) و به عنوان طرف مقابل، در معرض یکدیگر قرار می گیرند، اما به دلیل این خرید، از نظر ما، اینها نباید تحت تأثیر قرار گیرند.
• اگرچه فکر می کنیم ریسک سرایت محدود است، اما انتظار داریم که نوسانات بازار برای بانک های جهانی ادامه یابد. این به طور کلی باید بر هزینه های تامین مالی بانک ها، هم تامین مالی عمده فروشی و هم سپرده های خرده فروشی، فشار صعودی وارد کند، که ممکن است منجر به استانداردهای سخت تر وام دهی شود که پیش بینی های اقتصادی ضعیف را تشدید می کند.
• در کوتاه مدت، ما پراکندگی بیشتر بین ناشران قوی تر و ناشران ضعیف تر، و بین بدهی های ارشدتر و پایین تر در ساختار سرمایه را پیش بینی می کنیم. بانک ها هنوز باید نیازهای مالی منظم خود را برطرف کنند و در مقطعی باید به بازار انتشار جدید بازگردند. بروز ضعف می تواند بر اسپردها تأثیر بگذارد.

لومیس سایلس مالک اوراق قرضه Credit Suisse AT1 نبود. ما تک تک اوراق اوراق قرضه AT1 را از منظر بنیادی از پایین به بالا ارزیابی می کنیم و همچنین چارچوب نظارتی در کشور محل اقامت بانک صادرکننده را در نظر می گیریم.

• ما معتقدیم که کاهش اعتبار AT1 Credit Suisse دو نکته کلیدی را برای سرمایه گذاران روشن کرده است. اول، زیان در این سطح از ساختار سرمایه حتی برای یک موسسه مالی مهم سیستماتیک جهانی امکان پذیر است. دوم، سطح AT1 بدهی تبعی به شدت مستعد تصمیمات تنظیم کننده های محلی است که اغلب ذینفعان مختلفی را در ذهن دارند.
• نکته مهم ، ساختار AT1 سوئیس با اوراق قرضه AT1 صادر شده توسط انگلستان و بانکهای منطقه یورو متفاوت است. اوراق قرضه AT1 انگلیس و یورو به طور معمول تصریح می کند که آنها به سهام عدالت تبدیل می شوند یا به طور موقت نوشته می شوند. در مقابل و در هر چارچوب نظارتی محلی ، تنظیم کننده سوئیس موظف بود به طور دائم بدهی AT1 را به طور کامل بنویسد. تبدیل و گزینه های نوشتاری موقت ، از رفتار با دارندگان سهام به عنوان ارشد دارندگان AT1 جلوگیری می کند ، جزئیاتی از معامله اعتباری Suisse که باعث ایجاد واکنشهای اساسی می شود. با این حال ، این اقدامات احتمال وثیقه AT1 را کاهش نمی دهد (فرایندی که طلبکاران خصوصی از طریق آن ضرر می کنند). بانک مرکزی انگلیس و اداره بانکی اروپا بر این اختلافات تأکید کردند ، که به نظر می رسد سرمایه گذاران را اطمینان داده و هم اکنون به آرامش بازارها کمک کرده اند.
• اوراق قرضه AT1 ابزارهای قابل تماس هستند. در این زمان ، تقریباً تمام تماس ها به دلیل کاهش قیمت شدید بازار تجربه شده پس از اعلام معامله ، غیر اقتصادی هستند. گرچه بخش اعظم بازار دوباره به وجود آمده است ، اما انتظار داریم که تداوم داشته باشیم. عوامل فنی همچنین می توانند نقشی داشته باشند ، زیرا وجوه اختصاص داده شده به سرمایه گذاری در بدهی های فرعی ممکن است برای تحقق رستگاری ها به فروش اوراق بهادار نیاز داشته باشند.
• بازارها اوراق قرضه T2 را به همراه AT1 مجازات می کنند ، اما از نظر ما تفاوت مهمی بین اوراق قرضه AT1 عمیقاً فرعی و اوراق قرضه T2 فرعی سنتی وجود دارد. اوراق قرضه AT1 "سرمایه در حال نگرانی" در نظر گرفته می شود ، به این معنی که آنها به طور خاص برای جذب ضررها در مواقع پریشانی طراحی شده اند تا یک بانک بتواند خود را پس بگیرد و عملیات را ادامه دهد. اوراق قرضه T2 ، گرچه هنوز بدهی های فرعی است ، اما "سرمایه نگران شده" تلقی می شوند. این بدان معناست که آنها فقط یک بار AT1 وثیقه می شوند و هیچ گزینه ای غیر از مداخله گسترده تر دولت و تجزیه احتمالی بانک وجود ندارد. اوراق قرضه T2 ، بر اساس چارچوب نظارتی ، نمی توانند به راحتی وثیقه شوند.
• اوراق قرضه ارشد Holdco به طور مشابه با بدهی های فرعی T2 عمل می کند ، اما آنها در ساختار سرمایه ارشد تر هستند و تا زمانی که صاحبان اوراق قرضه T2 به طور کامل از بین نرفتند ، وثیقه نمی شوند.(در کشورهایی که بانک ها می توانند بدون یک شرکت هلدینگ فعالیت کنند ، اوراق قرضه غیرقانونی ارشد ایجاد شده است تا به طور مشابه با اوراق بهادار Holdco عمل کنند.)
• در یک رویداد نقدینگی ، همانطور که در مورد اعتبار سوئیس نیز اتفاق افتاد ، اوراق قرضه هلدو T2 و ارشد هلدیکو کمتر تحت تأثیر قرار می گیرند. با این حال ، اگر یک بانک کمبود سرمایه شدیدتر را تجربه کند ، احتمالاً آنها وثیقه می شوند. از نظر ما ، نوسانات سرریز در T2 و بازارهای ارشد Holdco ممکن است کوتاه مدت ضروری نباشد ، اما این بدهی در صورت بانکداری ممکن است تحت تأثیر قرار بگیرد. استرس سیستم منجر به رکود اقتصادی می شود.

1 اوراق قرضه AT1 ، نوعی بدهی که پس از بحران مالی جهانی سال 2008 پدیدار شد ، به گونه ای طراحی شده است که به سهام تبدیل شود یا برای بهبود سرمایه یک بانک در هنگام سقوط سطح سرمایه در زیر آستانه های مورد نیاز ، به سهام خود تبدیل شود.

تمام سرمایه گذاری شامل ریسک است ، از جمله خطر ضرر. ریسک سرمایه گذاری با سهام عدالت ، درآمد ثابت و سرمایه گذاری های جایگزین وجود دارد. هیچ تضمینی وجود ندارد که هر سرمایه گذاری اهداف عملکرد خود را برآورده کند یا از ضرر و زیان جلوگیری شود.

اوراق قرضه ممکن است یک یا چند خطرات زیر را داشته باشد: اعتبار ، نرخ بهره (با افزایش نرخ بهره قیمت اوراق بهادار معمولاً کاهش می یابد) ، تورم و نقدینگی.

گسترش عملکرد تفاوت بین نرخ بازده نقل شده در ابزارهای مختلف بدهی است که اغلب دارای سررسید متفاوت ، رتبه بندی اعتباری و ریسک هستند.

این ماده فقط برای اهداف اطلاعاتی ارائه شده است و نباید به عنوان مشاوره سرمایه گذاری تفسیر شود. تجزیه و تحلیل و عقیده بیان شده نمایانگر دیدگاههای ذهنی Loomis Sayles از 22 مارس 2023 است و ممکن است بر اساس بازار و سایر شرایط تغییر کند. هیچ تضمینی وجود ندارد که تحولات همانطور که پیش بینی شده است تغییر کند. نتایج واقعی ممکن است متفاوت باشد.

توزیع Natixis ، LLC (توزیع کننده صندوق ، عضو FINRA | SIPC) و Loomis ، Sayles & Company ، L. P. وابسته هستند.

مقالات مرتبط