عوامل تعیین کننده جریان عدالت مرزی

ما یک مجموعه داده پانل جدید را در مورد جریانهای دو طرفه ناخالص دو طرفه بین 14 کشور ، 1989-1996 کشف می کنیم. ما نشان می دهیم که یک مدل "گرانش" حداقل معاملات بین المللی در دارایی های مالی و همچنین معاملات تجاری کالا را توضیح می دهد. جریان معاملات ناخالص به اندازه بازار در کشور منبع و مقصد و همچنین هزینه های معاملاتی بستگی دارد ، که در آن هم اطلاعات و هم فناوری معاملات نقش دارند. از راه دور برخی از هزینه های اطلاعاتی ، و متغیرهای دیگر صریحاً نشان دهنده انتقال اطلاعات ، عدم تقارن اطلاعات بین سرمایه گذاران داخلی و خارجی و کارآیی معاملات است. جغرافیای اطلاعات تعیین کننده اصلی الگوی معاملات بین المللی است ، در حالی که در داده های ما برای انگیزه تنوع ، پشتیبانی ضعیفی وجود دارد ، پس از کنترل اصطکاک اطلاعاتی. ما با ارائه برخی از شواهد مربوط به نتایج مربوط به معاملات سهام عدالت به دارایی های سهام ، دامنه نتایج خود را گسترش می دهیم.

معرفی

نتایج بسیار خوبی در مورد عوامل تعیین کننده تجارت بین المللی دارایی ها ، به ویژه اوراق بهادار وجود دارد. چنین کارهایی توسط مشکلات داده مانع شده است و نظریه کمی در پشت آن وجود دارد. ما معتقدیم که این مقاله اولین شواهد از یک الگوی جغرافیایی سیستماتیک در توزیع معاملات بین المللی سهام نمونه کارها را ارائه می دهد.

اکنون مجموعه ای از داده ها در مورد جریان معاملات سهام مرزی را داریم. این موارد استثنایی تا آنجا که پانل مشاهدات مربوط به خریدهای مرزی و فروش سهام را ارائه می دهند. آنها شامل کلیه بازارهای سهام بزرگ (اروپا ، ایالات متحده ، آسیا) هستند. آنها سالانه دو طرفه (منبع و مقصد) جریان سهام ناخالص سهام ، 1989-1996 هستند. مجموعه داده ها شامل ایالات متحده است ، اما برخلاف هر داده دیگری در مورد جریان دارایی که ما از آنها می دانیم ، همچنین در مورد جفت های دو طرفه کشور به استثنای ایالات متحده مشاهداتی دارد. به دلیل این ویژگی ویژه داده ها ، ما می توانیم عوامل تعیین کننده تجارت بین المللی در سهام را در یک مجموعه عمومی تجزیه و تحلیل کنیم و وضعیت ویژه ایالات متحده را به عنوان بزرگترین اقتصاد جهانی ، به عنوان یکی از مراکز اصلی مالی و به عنوان صادرکننده کنترل کنیم. ارز اصلی بین المللی.

ما شواهد جدید و واضح در مورد عوامل تعیین کننده معاملات بین المللی در حقوق صاحبان سهام ارائه می دهیم: می فهمیم که یک مدل "گرانش" 2 حداقل در توضیح تجارت دارایی به عنوان تجارت کالاها عمل می کند. ما معادله تخمین زده شده را از یک مدل ساده تأسیس شده از تجارت دارایی استخراج می کنیم. ما 70 ٪ از واریانس معاملات سهام ناخالص مرزی را با یک مجموعه متغیرهای پارسایمونیک ضبط می کنیم. ما می دانیم که اندازه بازار ، کارآیی فناوری معاملات و مسافت مهمترین عوامل تعیین کننده جریان معاملات است. تأثیر منفی بسیار قابل توجه فاصله در معاملات در نگاه اول کاملاً شگفت آور و گیج کننده است: برخلاف کالاها ، دارایی ها "بی وزنی" هستند و مسافت نمی تواند هزینه حمل و نقل را پروکسی کند! علاوه بر این ، اگر سرمایه گذاران به دنبال تنوع بخشیدن به اوراق بهادار خود باشند ، ممکن است بخواهند در کشورهای دوردست که چرخه های تجاری آنها با چرخه کشور خود ارتباط کم یا منفی دارد ، سهام خود را بخرند. 3 اگر چنین بود ، فاصله به دلیل انگیزه تنوع ، می تواند تأثیر مثبتی در تجارت دارایی داشته باشد. 4 اثر منفی فاصله از کجا ناشی می شود؟طبیعی ترین توضیح این است که اصطکاک های اطلاع رسانی با فاصله با همبستگی مثبت دارند. فاصله جغرافیایی مانعی برای تعامل بین عوامل اقتصادی و به طور گسترده تر برای تبادل فرهنگی است. وابستگی های فرهنگی جزء اثرات شبکه است که بر روابط اقتصادی بین المللی تأثیر می گذارد (راوچ ، 2001). فرضیه اصطکاک اطلاعاتی ما را به بررسی تأثیر نه تنها فاصله بلکه از متغیرهای دیگر که ممکن است مستقیماً جریان اطلاعات را نشان دهند ، بررسی می کنیم.

برای پرداختن به این موضوع از ترافیک تماس تلفنی ، میزان همپوشانی در ساعات معاملات و شعب چند ملیتی بانکی برای انتقال اطلاعات و شاخصی از میزان تجارت خودی برای نشان دادن مستقیم عدم تقارن اطلاعات بین سرمایه گذاران داخلی و خارجی استفاده می کنیم. تماس های تلفنی و شعب بانکی ، که هر دو متغیر متغیر زمان هستند ، بسیار قابل توجه هستند. درجه همپوشانی در ساعات معاملات نیز در اکثر مشخصات دارای قدرت توضیحی است. تجارت خودی ، که ما فقط 5 سال داده داریم ، تأثیر منفی اما کمتری در جریان سرمایه گذاری نمونه کارها دارد. 5 این نتایج به طیف گسترده ای از تست های مشخصات و آزمایشات با متغیرهای ساختگی قوی است. در نمونه ما ، انگیزه تنوع در اثر تأثیر اطلاعات حاکم است: ما فقط یک بار که کنترل اصطکاک های اطلاعاتی را کنترل می کنیم ، از انگیزه تنوع در معاملات بین المللی دارایی پشتیبانی می کنیم. به طور کلی ، به نظر می رسد اصطکاک اطلاعاتی عامل اصلی شکل دادن به توزیع جغرافیایی معاملات بین المللی است.

بنابراین نتایج ما می تواند به عنوان مکمل های کوال و مسکوویتز (1999) و پورتس و همکاران تلقی شود.(2001). کوال و مسکوویتز (1999) تعصب محلی را در منابع وجوه متقابل در ایالات متحده نشان می دهند. نویسندگان نقش فاصله را به عنوان یک پروکسی اطلاعاتی برای توضیح تصمیمات سرمایه گذاری آن وجوه تأکید می کنند. آنها پیشنهاد می کنند که همان نوع تعصب جغرافیایی که در داده های منابع موجود در ایالات متحده کشف می شوند ممکن است در سطح بین المللی ظاهر شوند و از یک روش کالیبراسیون برای تعیین کمیت اثر آن استفاده کنند. پورتس و همکاران.(2001) از مجموعه داده های محور ایالات متحده برای تمرکز بر تفاوت های بین سهام ، اوراق قرضه شرکت و جریان اوراق قرضه دولتی استفاده کنید. آنها دریافتند که معاملات بین المللی در اوراق قرضه دولتی تحت تأثیر فاصله قرار نمی گیرد. این احتمالاً به دلیل ماهیت بازپرداخت اوراق قرضه دولتی است ، کمتر در معرض عدم تقارن اطلاعات نسبت به اوراق قرضه شرکت یا سهام شرکت می کند. با توجه به وضعیت بین المللی ارز بین المللی دلار ، به استفاده از اوراق بهادار دولتی ایالات متحده به عنوان اصلی ترین دارایی ذخیره بانک مرکزی. با این حال ، آنها می دانند که معاملات در اوراق بهادار شرکت ، که بازپرداخت آنها بیشتر شبیه به سهام عدالت است ، به اصطکاک های اطلاعاتی حساس هستند.

شواهد ارائه شده در اینجا نشان می دهد که جغرافیای اطلاعات برای توزیع جریان سهام بین المللی مهم است. بنابراین بازارهای بین المللی سرمایه آنقدر اصطکاک نیستند که اغلب در بحث های تحرک سرمایه و "جهانی سازی" فرض می شود. 6 نتایج تجربی ما به روشنایی شخصیت و تأثیر اصطکاک در بازارهای سرمایه بین المللی کمک می کند: به نظر می رسد تقسیم بازار عمدتاً به عدم تقارن اطلاعاتی یا اثرات "آشنایی" نسبت داده می شود. 7 همه اینها برای همان نوع تغییر اساسی در مدل سازی نظری تجارت دارایی که در ادبیات تجارت کالاها دیده ایم ، استدلال می کند. این باید از مدل های مبتنی بر موقوفات فاکتور ، مزیت تطبیقی و قیمت های خودکار دور شود (به Hevelman and Razin ، 1978 ، Stulz et al. ، آینده ، Obstfeld و Rogoff ، 1996 ، فصل های 1-2 و 5 مراجعه کنید)هزینه های معامله ، عدم تقارن اطلاعات و احتمالاً مدل های مبتنی بر نوعی "اثر آشنایی" (هیت و تورسکی ، 1991 ، هوبرمن ، 2001). ادبیات مالی بر عدم تقارن اطلاعات بسیار بیشتر از ادبیات تجارت دارایی تأکید کرده است ، اما تا حد زیادی بر انتخاب نمونه کارها و قیمت گذاری دارایی ها متمرکز شده است تا حجم معاملات. با این وجود موضوعات بسیار جالب و مهمی در اینجا وجود دارد.

اول ، جریان دارایی در دو دهه گذشته بسیار افزایش یافته است ، و جریانهای سبد سهام که ما مطالعه می کنیم یک مؤلفه بسیار مهم جریان سرمایه بین المللی است. مطالعه معاملات در آن اوراق بهادار جالب است (و مکمل مطالعه منابع و جریان خالص) ، زیرا معاملات در مورد ماهیت اصطکاک عوامل اقتصادی هنگام تجارت دارایی و میزان تقسیم بازار با ما چیزی می گوید. درک بهتر این اصطکاک ممکن است به ما در تفسیر رفتار گله دار و اثرات مسری و همچنین عملکرد بازارهای سرمایه بین المللی به معنای گسترده تر کمک کند. در واقع ، این ممکن است به ما کمک کند تا درک کنیم که چه زمانی داوری در بازارها اتفاق می افتد و چه زمانی انجام نمی شود. Bekaert و همکاران.(2002) نشان می دهد که برای بازارهای نوظهور ، پویایی بازده و جریان خالص بسته به اینکه کشورها نسبتاً برای سرمایه گذاری خارجی باز هستند یا خیر ، تغییر می کند. ما در اینجا نشان می دهیم که جریانهای ناخالص در بازارهای توسعه یافته به میزان انتقال اطلاعات بستگی دارد.

دوم ، ادغام بازار مالی (به عنوان مثال ، در منطقه یورو ، همانطور که در پورتس و ری ، 1998a ، مارتین و ری ، 2000) بحث شده است ، به طور قابل توجهی بر تجارت دارایی تأثیر می گذارد. پیشرفت در دانش ما در مورد بعد اصلی این تجارت به ما کمک می کند تا چگونه جنبه های مختلف ادغام بر معاملات بین المللی در اوراق بهادار تأثیر بگذارد. سوم ، جریانهای معامله ناخالص که ما مطالعه می کنیم با نقدینگی بازارهای سهام مربوطه همراه است. چهارم ، ادبیات رو به رشد وجود دارد که پیوندهای بین جریان و قیمت را مطالعه می کند (به لیون ، 2001 ، Froot و همکاران ، 2001 ، Froot and Ramadorai ، 2002 ، Svensson ، 1988) مراجعه کنید. بنابراین درک عوامل تعیین کننده معاملات ممکن است برای توضیح اثرات قیمت مهم باشد. 8

سرانجام ، درک جریان ممکن است چیزی در مورد سهام ، یعنی در مورد عوامل تعیین کننده ترکیب نمونه کارها به ما بگوید. تا کنون ، تلاش برای ارتباط نظریه با داده ها منجر به بن بست شده توسط "پازل تعصب خانگی" شده است (فرانسوی و پوتربا ، 1991 ، کوپر و کاپلانیس ، 1994 ، تزار و ورنر ، 1995 ، لوئیس ، 1999 ، لین و مایلز-Ferreti ، 2001). بحث و گفتگو در مورد اینکه آیا این تعصب در خانه به دلیل هزینه های معامله ، عدم تقارن اطلاعاتی و اثرات "آشنایی" یا سایر اصطکاک مانند هزینه های معاملاتی در بازار کالاها است ، ادامه دارد (Obstfeld and Rogoff ، 2001). تجزیه و تحلیل و نتایج ما برخی از این سؤالات را روشن می کند. نظریه های پیوند حجم معاملات و منابع هنوز به خوبی توسعه نیافته اند. با این حال ، ما در بخش 6 با یک مجموعه داده متفاوت (محور ایالات متحده) می یابیم که از نظر تجربی توزیع جغرافیایی دارایی ها و حجم معاملات دارای ویژگی های مشترک است.

بخش 2 در مورد ادبیات نظری و تجربی موجود بحث می کند و نتیجه گیری هایی در مورد نحوه مدل سازی جریان سهام دارد. ما جهت جدیدی را پیش می بریم که بینش هایی از ادبیات مالی و چشم انداز مبتنی بر اقتصاد کلان و تجارت بین المللی را گرد هم می آورد. ما یک مدل ساده را ترسیم می کنیم که منجر به معادله تخمین اساسی ما می شود. در بخش 3 داده های خود را شرح می دهیم. بخش 4 نتایج اصلی ما را ارائه می دهد: این تعیین کننده های جریان سرمایه گذاری سهام سهام نمونه کارها را بررسی می کند و نقش مهمی را که توسط جریان اطلاعات ایفا می کند ، اشاره می کند. بخش 5 نشان می دهد که متغیرهای اطلاع رسانی ما در یک معادله "گرانش" استاندارد برای تجارت کالاها ، با کاهش متعاقب تأثیر فاصله ، به طور قابل توجهی وارد می شوند. و ما نشان می دهیم که تجارت سهام سهام فقط یک مکمل تجارت کالا نیست. بخش 6 شواهدی را ارائه می دهد که دارای سهام و معاملات سهام است. بخش 7 نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

چه می دانیم؟

ادبیات قابل توجهی در مورد تعصب خانه در دارایی های دارایی وجود دارد ، اما مقالات بسیار کمی وجود دارد که به صورت تجربی تجزیه و تحلیل تعیین کننده های معاملات بین المللی در دارایی ها و پیوند آنها با عدم تقارن اطلاعاتی وجود دارد.

Tesar and Weer (1995) نشان می دهد که هزینه های معامله توضیحی بعید برای تعصب خانه است ، زیرا یکی از گردش مالی حداقل در دارایی های خارجی را در اختیار دارد. 9 برنان و کائو (1997)

داده ها

داده های جریان معاملات سهام که در بخش 4 از آن استفاده می کنیم از سرمایه مرزی (لندن) است. 17 8 وجود دارد

مشخصات و تخمین های اساسی

ما با مشخصاتی شروع می کنیم که یک شکل "سلب شده" از معادله تخمین (معادله (2)) در پایان بخش 2 است. همه معادلات شامل یک دمای ثابت و زمان ثابت برای کنترل شوک های کل هستند که تخمین های آنها گزارش نشده استبشرعدالت متغیر وابسته_IJخریدهای ناخالص به علاوه فروش سهام نمونه کارها توسط ساکنان کشور I (سرمایه گذار منبع) در بازارهای کشور J (بازار مقصد) است. تخمین های پانل کامل در ستون اول جدول 2 آورده شده است.

اطلاعات ، تجارت کالا و تجارت دارایی

اکنون ما به پانلی از داده های تجارت کالاها نگاه می کنیم که کاملاً مطابق با پانل ما برای تجارت سهام است. بعد از سال 1992 برای ایالات متحده و EU15 افزایش شدید در جریان سهام بین المللی پرتفوی وجود دارد اما برای آسیا نیست. معاملات سهام بین المللی در بلوک ها بسیار نامتقارن است. تجارت در کالاها و سهام الگوهای مختلفی را با گذشت زمان و به صورت مقطعی نشان می دهد (Portes and Rey ، 1998b). با این وجود ، برخی از عوامل ممکن است در توضیح هر دو نقش مشابهی داشته باشند.

ما گرانش را تخمین می زنیم

رابطه بین جریان معاملات و دارایی های دارایی

تاکنون ما روی عوامل تعیین کننده معاملات دارایی مالی متمرکز شده ایم. این عوامل تعیین کننده می توانند پیشینی با عوامل تعیین کننده دارایی متفاوت باشند. این ادبیات هنوز هم تئوری های مربوط به پیوند معاملات و منابع را از دست نمی دهد. در این بخش ، ما یک پیوند تجربی بین این دو را در یک مجموعه داده مجزا و محدود تر کشف می کنیم.

داده های جامع در مورد دارایی های خارجی بسیار کمیاب است. به طور خاص ، هیچ مجموعه داده ای وجود ندارد که به ما اجازه دهد تا داده های معاملات خود را با دارایی ها مطابقت دهیم

نتیجه

ما مجموعه داده های جدید پانل را در مورد جریانهای دو طرفه ناخالص دو طرفه بین 14 کشور ، 1989-1996 تجزیه و تحلیل می کنیم. به دانش ما ، این مقاله اولین کسی است که از الگوی خاص جغرافیایی معاملات دارایی بین المللی کشف می شود. ما معادله تخمین زده شده را از یک مدل ساده تأسیس شده از تجارت دارایی به دست آوردیم. نتایج نشان می دهد که یک مدل "گرانش" حداقل و همچنین تجارت کالاها را در دارایی های مالی توضیح می دهد (بخش 4). مشخصات ما تقریباً 70 ٪ از